福布斯中文网
2013年9月12日
原文链接：http://www.forbeschina.com/review/201309/0028280.shtml
对于他们有史以来规模最大的交易而言，华平投资公司(Warburg Pincus，以下简称华平)的运营团队最初的时机选择实在是异常糟糕。
他们在2007年10月以45亿美元收购博士伦(Bausch & Lomb)时，股市几乎正处于顶部。而在随后的18个月之内，股市惨遭腰斩。
他们为此进行的尽职调查证明情况甚至还要糟。
在曼哈顿中城区一间气派的办公室里，华平联席总裁约瑟夫?兰迪(Joseph Landy)向我们回忆起他进入位于纽约罗切斯特的博士伦总部大楼时的情景：“得知该公司失去了所有有价值的内部产品开发项目让我们感到非常意外。”
这家光学产品制造商不仅在应对发生在巴西和西班牙的会计丑闻，而且还被数百名因使用润明水凝隐形眼镜护理液(MoistureLoc)而遭受眼部感染的客户起诉。该公司已严重损害了自己具有150年悠久历史的品牌声誉，包括一款很有市场潜力、可以让用户连戴一个月不用取下的水凝胶隐形眼镜在内，多项产品研发由于缺乏资金而搁浅。
因此，华平开始采取行动。它立刻任命前先灵葆雅公司(Schering-Plough)董事长兼首席执行官(CEO)弗雷德?哈桑担任博士伦董事长，并且任命哈桑的得力助手布伦特?桑德斯(Brent Saunders)担任博士伦CEO——成为博士伦三年内的第三任CEO。他俩对管理层进行的内部整顿，在原来的17位高管中仅留下两人。然后他们收购了诸如可调节型人工晶状体(用于治疗白内障)制造商eyeonics等新公司，并且调整补充了博士伦的产品阵容。
在六年之后的今年5月份，华平以87亿美元的价格将博士伦出售给加拿大制药商Valeant Pharmaceuticals。在这项起初命运看似如同“泰坦尼克号”般悲惨的交易上，华平最终获得了一倍的投资回报。
这种承担脏活累活、用看似歪瓜裂枣的交易结出丰硕投资果实的表现，促使兰迪及联席总裁纪杰(Charles “Chip” Kaye)在今年福布斯选出的50位全球顶级私募投资人中位列榜首，能够上榜的，都是私募股权(PE)投资行业中表现最出色的高管。
华平旗下管理资产达400亿美元，远非PE界规模最大的公司，在很久以前就被诸如得州太平洋集团(TPG，管理资产达550亿美元)和KKR公司(Kohlberg Kravis Roberts，管理资产达840亿美元)等巨头抢过风头。但兰迪和凯耶在用精明的交易选择、勤奋工作和获利退出来极大地弥补了资金规模上的差距。
虽然该行业中的其他公司已经扩大了各自的投资及金融产品范围——从凯雷集团(Carlyle)扩展至可再生能源领域到KKR公司推出零售型垃圾债券共同基金，但华平一直保持低调，坚持磨练收购业务的基本功，避免进行价格高达数十亿美元的特大并购交易。通常情况下，它更像是一家风险投资公司，买进那些规模很小、尚未获得市场证明的公司的大部分股份。
华平并没有像黑石集团(Blackstone)和凯雷集团那样在最近一波首次公开募股(IPO)热潮期间上市，而且很少和其他PE公司一起参与“联合投资交易”——现在这些交易正在拖累诸如贝恩资本(Bain Capital)和TPG等公司的业绩。
此外，在华平投资组合中的公司，不必为荣幸地有华平这样的东家而缴纳“管理费”，它为私募股权合伙人安排贷款(用以给他们自己派发股息)也不收“交易费”。专攻某些细分领域？凯耶说：“这并非我们的本色。”他坚决要求华平的每一只基金都多元化地涵盖该公司的全部投资范畴——从风险投资到杠杆收购。“问题在于：你是销售自己擅长制造的产品，还是制造自己擅长销售的产品? ”
这种朴实无华的作风让人颇感奇怪，因为华平或许拥有华尔街上最佳的企业背景，其根源可追溯至欧洲著名的华宝(Warburg)银行家族，该家族于16世纪初便开始在威尼斯积聚财富。最终，这个犹太商人家族在德国华宝(Warburg)安顿下来，其后代成为欧洲商业、艺术和慈善事业中的杰出人物。
1939年，埃里克?华宝(Eric Warburg)在纽约市中心创立了自己的投资公司——华宝公司(E.M. Warburg)，而令他在德国的堂兄弟们感到非常失望的是，他在1966年与金融家莱昂内尔?平卡斯(Lionel Pincus)的公司合并成一家合伙制公司。平卡斯毕业于哥伦比亚商学院，他的家人从俄罗斯和波兰移民到美国，并且一直在从事服装行业。
埃里克 华宝在六十年代中期退休后返回德国。在此之后平，平卡斯和另一位合伙人——专门从事现在称为风险投资的业务的约翰?沃格尔斯坦(John Vogelstein)，开始向处于迅速增长阶段的小公司提供资金。
1971年，华平为其第一只投资合伙基金募集到当时令人咋舌的4,100万美元资金，并且在1981年募集到该行业第一只总额达到1亿美元的投资基金。著名的早期交易包括二十世纪福克斯电影公司(Twentieth Century Fox)、健康保险公司Humana和玩具公司美泰(Mattel)。
现年52岁的兰迪出生于巴尔的摩，毕业于沃顿商学院。他在证券经纪公司添惠(Dean Witter)短暂工作了一段时间之后，于1985年加入华平，然后由于投资于一系列科技公司而名声鹊起。现年49岁的凯耶从得克萨斯大学一毕业便直接进入华平，然后在1994年调往香港，在那里建立了该公司的亚洲业务分部——自那以来该分部已经进行了总计达65亿美元的投资交易。
在其他较年长合伙人徒劳地等待平卡斯和沃格尔斯坦退休的一段漫长时间后，他俩在2002年接过了公司大权。与TPG创始合伙人大卫?邦德曼(David Bonderman)或者阿波罗全球管理公司(Apollo Global Management)创始人利昂?布莱克(Leon Black)不同，他俩持有的公司股份相对较少，华平股份由60个合伙人分散持有。这无意间使得他们的利益与投资者相一致——他们需要跑赢对手，而不是向市场平均表现看齐，也不是凭借庞大的资产基数靠盘剥各种管理费用来给自己挣大钱。
并非巧合的是，华平在向其有限合伙人提供投资回报方面表现出色。
自2012年初以来，该公司已经分发了150多亿美元的投资收益。基金分析机构Preqin表示，该机构跟踪的十只华平基金的投资业绩全都排在同行中的上半区，其中有四只排在业内的前四分之一——这个比例在Preqin监测的50家最大的PE公司当中是最高的。华平2000年份国际基金(2000-vintage international fund)在20亿美元已承诺资金上实现了33%的内部回报率，而其1994年基金(1994 fund)更是获得了50%的惊人回报率，这一方面要归功于九十年代的科技股牛市，此外还与该公司持续注重搭配早期阶段投资有关。
华平在1995年开始对软件初创公司BEA系统(BEA Systems)进行的5,400万美元投资，最终价值68亿美元。同样，该公司向宽带服务供应商Covad Communications投资的800万美元在两年之内便增值到10亿美元。此外，该公司还在能源领域保持了一个长期的成功记录，领投了对三角帆勘探公司(Spinnaker Exploration)、新田资源(Newfield Resources)、科莫斯能源(Kosmos Energy)等能源公司的投资交易。
近年来凯耶和兰迪业绩记录上的一个瑕疵是该公司规模为150亿的华平十期基金(Fund X)。自2008年以来，该基金的回报率为6.7%，一定程度上是时机选择的问题，外加对抵押贷款保险商MBIA投资12亿美元之类的糟糕押注。但华平的基金通常会运作12年或者更长的时间，而且由于其骄人的业绩记录，华平能够为其在今年5月份完成募资的十三期基金吸引到110亿美元的资金。
这些新的投资者都在期望华平继续发挥其在博士伦交易中所体现出来的那种坚毅作风。
尽管时机选择糟糕，还出现了令人不快的诸多意外，但医疗保健行业(在很大程度上不受官僚的价格控制)的持续增长，以及博士伦近年来的多灾多难使得其收购估值偏低，一定程度上缓和了上述不利。兰迪说：“我们的理论是，把收购目标锁定在这样的一家公司：拥有一个非常棒的品牌，但由于各种分散注意力的事情导致他们偏离方向，使得其品牌价值基本上已被市场所忽略。”
正是这些类型的规模较小的交易——而不是TPG以450亿美元收购得州电力公司Energy Future Holdings或者贝恩资本公司以240亿美元收购大众传媒公司Clear Channel Communications的交易(这两宗交易目前都遇到很大问题)——防止华平陷入那种因为过于注重增长而发展失控的状态。凯伊说：“那种只凭庞大资金就能让自己拥有差异化优势的日子已不复存在。”